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我2014年6月24日开始看多市场，虽然我不是最早看多的，却是最坚定的看多者，当时我看的是大牛市而不是熊市反弹。尤其是上证综指从2000点涨到2300多点时谨慎的人很多，我当时写了一篇报告叫《有一种冷叫你妈觉得你冷》，报告的意思是，市场本身没问题、不冷，有人过虑了。为什么在那个时间点我看好市场？有一个小故事分享下，2014年3月上证综指在2000点附近时我做了一个问卷调研，结果显示98%的投资者不看好大盘蓝筹股。我把这个统计结果发到我的一个微信群里，引起了激烈的讨论，最后发展为争论甚至争吵。这引起了我的思考，14年3-6月在北上广深各地路演的时候我有意识地找很多投资大佬讨论市场特别是分析框架。我发现大家观点的分歧主要来源于研究框架的不同，这与他们的入行年代和经验有很大关系。如果我们将股价这个因变量叫Y，影响股价变化自变量为X1，X2，X3，那么Y=A*X1+B*X2+C*X3。。。。。。。过去大家比较喜欢用美林投资时钟理论是因为在研究框架相对稳定的时候A、B、C是固定的，所以根据系数的高低研究主要变量能够对市场得出一个大概的结论。但是如果市场处于变化之中，出现新常态，有可能A、B、C本身在变化，以前A很大那么研究X1可能就掌握了50%甚至60%的变动，但问题是A从50%变成10%后研究X1 就变成了事倍功半了。反思之后我就写了《海内外牛市基因探秘1-4》，我们把二战之后美国、英国、德国、日本、香港、台湾、A股的历史都进行了回溯，美林投资时钟理论只分析了1973年到2004年的美国历史，时间很短、样本很少，我们试图从更长的时间维度、更广的样本视角，去研究股票市场。报告从最本源的DDM模型入手分析牛市的核心动力，得出三点结论：第一，所有的牛市都有一个共同的特点，就是利率持续下行或者利率本身在底部。没有分析流动性是美林投资时钟最重大的缺陷。第二，牛市的确需要企业盈利的改善，但这可以来自于GDP的扩张，也可以是来自于改革、转型、技术进步。这个发现非常重要，从某种程度上来讲，这是对美林投资时钟理论的一种完善，也可以说是批判，投资时钟理论简单把企业盈利与GDP等同了。第三，股市制度建设会影响风险偏好。典型的案例就是香港，1984年中英签署联合申明确定香港97年回归中国，这时起香港逐渐发展成为亚太地区股权投资大本营，债权投资大本营在新加坡，1984-97年的大牛市与制度环境有很大关系。当然，拉长时间看，盈利是最核心的变量，1929年到2016年标普500指数从25点上涨至2065点，年复合增长率5.2%，指数EPS年复合增长率5.1%，PE在1929年初为19倍，16年同样是19倍，指数上涨基本都源于盈利。在单独的牛熊阶段估值波动都大，但最终对冲抵消了，美国1942年到1968年、1982年到2000年两轮长牛阶段，指数上涨约60%来自于盈利，约40%来自于估值。

▲ 西葛西造舰设想的这个航母编队，可能是中国海军未来10年都要依仗的最强战力既然如此，这两艘航母合作起来能够对抗什么样的敌人，就成为一个很重要的问题了。按照美国海军当年论证的排水量6万吨的中型航母在攻击能力上大约接近9万吨的尼米兹级的一半的结论来看，这两艘中国航母与一艘美国超级核航母，应该可算是棋逢对手。

吴令英教授坦言，卵巢癌至今也没有特别有效的早期筛查方式，但有一些高危因素，女性需要注意，例如绝经后、从未生过孩子、年龄40岁以上、遗传家族史，这些都是高危因素。是的，你没有看错，没有生过孩子的女性，卵巢癌和乳腺癌的患病率的确比生过孩子的女性来得高。与其“避孕”，适当的时候生育，反而更可靠。当然，这绝不是“催生”，毕竟生了孩子也不能保证不生病。

据其介绍，目前银行的营销很难做到精准而高效。一方面是在茫茫人海中寻找客户，显得盲目；另外获得较为精准的客户名单后通过电话营销，成功率极低。“对我们来说，最需要一个渠道，一个流量入口，让目标小微企业主可以看到我们的产品，纯线上获客、审批、放款，降低成本。”该银行小微业务负责人表示。

结合分析框架我们谈谈当下的市场，1990年以来A股经历五轮牛熊周期，只有08年10月的1664点是尖底，那时内外影响共振，上证综指1年跌幅就达73%，全球金融危机爆发后国内刺激内需的政策非常强，最终形成了V型反转，其他几次都是圆弧底。我们把2016年1月底上证综指2638点以来的市场，定性为箱体震荡的大圆弧底，类似于94/7-96/1、02/1-05/6、12/1-14/6，市场在震荡过程中估值水平不断下移，以时间换空间，形成中长期的圆弧底。这次圆弧底的打磨仍需时间，宏微观基本面自16年2季度来已经见底企稳，但是去杠杆背景下资金供求一直紧张，圆弧底右侧即新一轮牛市要等去杠杆高峰过去，资金供求关系出现拐点。BIS数据显示2017年我国整体杠杆率255.7%，低于日本373.1%、英国283.3%、欧元区258.3%，与美国251.2%接近。总量看我国杠杆率不算高，但结构性问题显著，非金融企业部门杠杆率明显偏高，我国160.3%，日本103.4%、欧元区101.6%、英国83.8%、美国73.5%。其中国企尤其是地方国企杠杆率最高，未来去杠杆的高峰很可能是地方城投平台杠杆率下降，这意味着结构性去杠杆取得实质成效，资金面或迎来转折点。短期反弹是市场在圆弧底过程中出现阶段性见底反弹，可定性为战术性反弹，类似12/1-14/6中的2013年6月25日1849点后的反弹。未来市场向上超预期的可能因素是国内大力推进改革，这需要观察10月左右将召开的聚焦经济改革的十九届四中全会，市场向下超预期的可能因素是中美贸易摩擦再次恶化。

隐私保护也成了苹果的差异化优势。国外用户熟悉了Sign in with Google/Facebook，就好像我们熟悉了“用微信/微博登陆”一样，但这难免让APP收集了用户的数据信息，苹果新增“Sign in with Apple”功能，支持用户用苹果账号登录APP，也可利用Face ID进行验证。